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Jul 01, 2023

米国はよりハードランディングに備えている

著者 銀行業界のストレスは融資条件の大幅な逼迫を意味しており、借入コストの上昇、景況感の軟調、住宅市場の急速な低迷という環境下ではハードランディングに陥る。

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銀行のストレスは融資条件の大幅な逼迫を意味しており、借入コストの上昇、景況感の軟化、住宅市場の急速な低迷といった環境下では、経済がハードランディングに陥る可能性が一層高まっている。 この環境下ではインフレはさらに急速に減速し、年内利下げへの扉が開かれるだろう

最近の銀行業界の混乱が起こる前から、私たちは今年米国が景気後退に陥る可能性を懸念していました。 中央銀行が金融政策をより厳しく、より速く制限領域に移行すればするほど、そして今は過去40年間で最も急速に積極的な利上げ時期であり、その結果をコントロールすることができなくなります。 私たちは経済的ストレスを懸念していましたが、最初に表面化したのはシグネチャー銀行とシリコンバレー銀行の破綻によって明らかになった財務的ストレスです。

米国には約 4,200 の銀行があり、そのほとんどは資産額 2,500 億ドル未満の小規模銀行に分類されます。 これらの「小規模」銀行は、米国の商業銀行融資全体の約 43% を占めており、商業および住宅用不動産市場において特に重要です。 最近の銀行破綻を受けて彼らが経験した預金逃避により、融資したくても融資できる範囲が狭まっています。 規制当局は各銀行の取り組みにさらに細心の注意を払うことになり、今後さらに厳しい規制が予想されることから、銀行はできるだけ早くバランスシートを整理したいと考えているだろう。 大手銀行がこのギャップを埋めることができるとは思えず、そのため信用の流れが大きく混乱することになるだろう。

連邦準備制度理事会の上級融資担当者の調査は、今年下半期にかけて銀行が融資業務においてはるかに慎重になったことをすでに示していた。下のグラフのオレンジ色の線は、世界金融危機や金融危機と同等の水準まで急上昇している。パンデミック。 この傾向は今年上半期にかけてさらに顕著となり、経済活動への大きな逆風となるだろう。 下のグラフは、銀行が手を引くと経済が打撃を受け、失業率が跳ね上がることを示しています。 最も明白な伝播メカニズムは、銀行が融資をしなくなった場合、経営不振に陥っている企業は廃業に追い込まれる可能性が高くなるということだ。

成長見通しに対するわれわれの不安に拍車をかけているのは、政府債務上限について動きがないことだ。 この引き上げ額を引き上げる合意に合意できなければ、第3四半期に技術的デフォルトが発生する可能性があり、政府機関が閉鎖され、数十万人の労働者が一時帰休する可能性がある。 これに加えて、最高裁判所は現在、学生ローン免除に関するバイデン大統領の計画を検討している。 連邦学生ローンの支払いは過去３年間保留されており、大統領は最大４０００万人の米国人の最大２万ドルの借金を帳消しにすることを望んでいた。 最高裁判所が大統領に不利な判決を下した場合、通常月額300～400ドルの支払いが9月から再開され、経済に対する新たな大きなブレーキとなる可能性がある。

しかし、これらすべてのマイナス面にもかかわらず、FRBはさらなる利上げを意図しているようで、5月のFOMC会議で25bpの利上げが行われる可能性が高い。 今のところインフレは引き続き高止まりしているが、人員削減の発表が増加し、経済への逆風が強まっており、FRBの懸念は夏にかけて徐々に薄れていくはずだ。 実際、インフレバスケットの構成（価格下落圧力がかかるシェルターや車両の比重が高い）や、競争圧力により企業が価格引き上げに消極的になっていることを示す調査結果は、インフレ率が年末までに3％を下回るであろうことを意味している。

融資条件の厳格化に加え、借入コストの上昇、景況感の低迷、不動産市場の急速な低迷などにより、ハードランディングの可能性が高まっていることを意味している。 失業率が上昇する可能性が高いため、賃金圧力は弱まり、インフレはさらに急速に鈍化するだろう。 これにより、フェデラルファンド金利は２０２４年半ばまでに３％に引き下げられる予定で、第４・四半期には１００ｂｐの利下げへの扉が開かれるはずだ。